纳达尔将于8月16日打细节曝光(纳达尔hl)|TCG彩票

中信证券明明研究团队

　　债市日评

市日评

今日聚焦

　　投资要点：

　　上周债券市场走势平稳，而资金面、基本面以及海外方面则呈现如下情况。资金面上，央行上周公开市场净投放累计1000亿，7天逆回购操作明显减量，总体上资金面有所宽松但缩短放长继续。基本面上，外贸回落，但社融信贷超预期，显示经济仍在企稳回升。而海外方面，特朗普政策“首秀”对大兴基建等政策只字不提，使其实施细节扑朔迷离。此外，特朗普政策出台时间、规模和构成的不确定性将影响美联储17年的加息节奏，人民币汇率仍有压力。综合来看，我TCG彩票们仍坚持今年10年期国债收益率底部中枢3%的观点。

　　正文：

　　上周是17年第二周，市场整体走势较平，而资金面、基本面和海外情况有所变化。

　　资金面：央行公开市场净投放，应对节前资金需求

　　上周央行的公开市场发生了两个主要的变化。第一，央行公开市场净投放以应对节前流动性紧张局面，上周资金面整体呈现宽松。周一至周四央行通过逆回购分别净投放700亿，500亿，400亿与100亿的资金，周五净回笼700亿，另有1015亿MLF到期。因此，上周流动性维持紧平衡。第二，具体操作方面，央行用不同期限逆回购相互配合：上周央行持续使用28天与7天逆回购操作并停用14天逆回购操作，停用14天逆回购是为了避免资金在春节期前到期而对流动性产生压力；1月6日重启28天逆回购能够恰好避开春节假期，但这笔资金将在节后第一时间陆续到期；此外，7天逆回购量逐步缩减并在上周稳定于100亿元能够减缓节前该品种逆回购到期所带来的流动性压力。另一方面，近5年来春节前2-3周，央行会通过公开市场操作净投放以应对节前流动性需求压力，且净投放时点逐步提前。由于近年来央行对春节前流动性的净投放惯例性较预期更早地布局，因此产生了流动性错峰现象，即“松而不松，紧而不紧”的局面。而在节后，流动性净回笼也料将第一时间到来，建议投资者保持警惕。

　　基本面：外贸回落，社融信贷超预期

　　上周公布12月中国外贸数据，12中国进出口总额同比-2.TCG彩票官网2%，前值为1.TCG彩票开奖结果1%；出口同比-6.1%，低于前值-1.6%，而进口同比3.1%，低于前值4.7%。进出口数据较上月呈现回落，主要原因是12月我国美日欧三大贸易伙伴的出口全面回落以及贬值提振作用有限。在特朗普上任后，若对中国特定商品征收惩罚性关税，将对中国出口产生压力。因此，需密切关注美国政策变化与国内基本面情况。另一个上周央行发布的12月金融数据，12月中国新增人民币贷款10400亿元，大超预期6768亿，社会融资规模16300亿元，亦超过预期13000亿，同时M1与M2增速回落，“剪刀差”继续收窄。信贷的上升主要是由于中长期贷款的大幅增加，而房贷却明显回落，这显示企业融资需求的上升与经济的复苏。同时，M2与M1负向剪刀差收窄也印证流动性陷阱问题正不断缓和。

　　海外情况：特朗普政策实施细节扑朔迷离，美联储加息节奏存不确定性。

　　特朗普12日在纽约举行竞选成功以来首场新闻发布会。这次首秀上，特朗普攻击制药、航空军工、汽车制造等领域，但决口不提基础设施建设支出等市场期待的刺激经济话题，令市场颇感失望。同时，上周公布的美联储12月货币政策会议纪要显示，特朗普上任后经济政策出台时间、规模和构成的重大不确定性将影响未来美联储加息节奏，美联储官员同意根据美国经济形势的变化对货币政策进行调整，这会导致美联储实际的加息节奏可能与目前预期不同。因而，美国17年的加息节奏存在较大的不确定性。

　　综合来看，近期国内信贷向好显示基本面短期企稳不变，而随着供给侧改革的推进，企业库存低位下盈利改善仍有空间，也将对经济形成支撑。而节前备付压力和1月份4355亿MLF的集中到期，使得节前流动性压力面仍存，另外，由于流动性错峰将使得流动性在节后第一时间收紧，建议投资者春节前后密切关注流动性状况。此外，特朗普政策的出台时间，规模和构成的不确定性将会影响美联储2017年的加息节奏，这会间接增加人民币汇率波动，还须密切关注。总体上，我们仍坚持10年期国债收益率底部中枢3%的观点。

　　可转债点评

　　周五沪深两市震荡下跌，转债市场持续调整。正股市场疲软和市场情绪低迷是转债市场走弱的主要原因。虽然开年后市场有所反复但也在预期之内，我们坚持认为近几周是转债逢低布局的好机会。目前转债市场大多数个券估值水平较低，价格弹性主要来自于正股，因此我们认为短期布局转债我们主要看重的是未来赚正股的钱。随着年报季的展开，转债标的可以从两个方面布局。一是靓丽或高于市场预期业绩，推荐大家关注歌尔、国贸这样的低估值稳健标的；二是业绩出清的机会，休整后未来增速可期，主要可以关注洪涛、天集等标的。从估值角度来看，目前不少个券的估值颇低短期受情绪波动影响一些近期压缩过于猛烈的个券估值可能会短期扩张，但这一扩张过程或难以持续，今年难以出现持续的赚估值扩张的钱的机会，相反我们还提示17年防估值冲击风险可能是贯穿全年需要密切注意的重点。我们认为低估值将给予投资者不错的安全垫，优先配置估值低流动性好的个券一直是近期的主推逻辑之一。综合而言，结合前述重点提及的标的，投资者可以重点关注歌尔、皖新、九州、宝钢，以及中长期关注三一、国贸、洪涛、蓝标、天集等标的。

　　风险提示：个券业绩不及预期。

　　债市动态

　　利率债

　　2017年1月13日，银行间质押回购加权利率大体上行，隔夜、7天和1个月分别变动了-1.35BP、4.26BP、2.43BP至2.09%、2.33%、3.59%。国债收益涨跌互现，1年期、3年期、5年期、10年期分别变动-2.81BP、0.15BP、-1.64BP、1.34BP至2.69%、2.81%、2.95%、3.20%。上证综指下跌0.21%至3112.76点，深证成指下跌1.21%至10008.30点，创业板指下跌1.56%至1899.94点。

　　1月13日，央行进行100亿元7天期逆回购操作，中标利率持平于2.25%；600亿28天逆回购操作，中标利率持平于2.55%；另进行1230亿元6月MLF操作，1825亿元1年期MLF操作。有100亿元7天逆回购到期，900亿元14天逆回购到期，400亿元28天逆回购到期，1015亿元6月期MLF到期，当日央行净投放1340亿元。

　　【春节后流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2016年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLO、SLF、MLF等央行公开市场操作及国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据1-10月份金融数据中M0累计上升998亿元、财政存款累计增加15273亿元，粗略估计通过居民取现和税收流出的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，自2月1日开始，我们对未来一段时间内的公开市场操作到期情况进行监控，以此来更加深入和广泛地跟踪流动性变化情况。

　　（说明：2月29日降准0.5%，大约释放流动性7000亿元。4月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共7.6亿元，其中期限隔夜7.6亿元，利率为2.75%；7天0.1亿元，利率为3.25%。5月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共5.7亿元，但无法得知具体到期日期和规模。6月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共27.2亿元，其中期限隔夜27.1亿元；7天0.1亿元。7月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共9亿元，其中期限隔夜5亿元，利率为2.75%；1个月4亿元，利率为3.6%。8月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共8亿元，其中期限隔夜8亿元，利率为2.75%。9月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共5.52亿元，其中期限隔夜1.06亿元，利率为2.75%；7天0.46亿元，利率为3.25%；1个月4亿元，利率为3.6%。10月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共7.12亿元，其中期限隔夜2.12亿元，利率为2.75%；7天5亿元，利率为3.25%。截止10月末常备借贷便利余额为5亿元。）

　　可转债

　　1月13日转债市场。转债指数收于112.59点，下跌0.22%；平价指数收于85.30点，上涨0.66%。24支上市可交易转债除电气停牌外，5支上涨，18支下跌。其中，皖新EB（0.64%）、宝钢EB（0.35%）、白云（0.05%）领涨，国贸（-1.42%）、以岭EB（-1.33%）、顺昌（-1.27%）领跌。24支可转债正股除电气停牌外，1支横盘，9支上涨，13支下跌，其中，广汽（4.51%）、宝钢EB（2.23%）、皖新EB（1.95%）领涨，汽模（-3.07%）、以岭EB（-2.94%）、辉丰（-2.86%）领跌。

　　A股市场动态

　　债券市场

　　衍生品市场

　　外汇市场

　　海外市场

　　具体分析详见2017年01月16日发布的《晨会20170116》报告

　　特别声明

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